韩国高镍正极材料企业L&F公布的一则合同重估，让特斯拉4680电池项目再度站在风口浪尖。

根据L&F向韩国交易所递交的文件，公司与特斯拉及其关联方在2023年2月签订了一份高镍正极材料多年期供货协议，原先按原材料价格测算的规模约为3.83万亿韩元，覆盖2024年至2025年。

2025年12月29日，L&F披露，这份合同的估算金额被下调至不足一千万韩元，缩减幅度接近99%，理由仅为“供货量发生变化”。

在过去两年里，这笔订单一度被视为L&F绑定特斯拉、分享4680增长红利的关键筹码。

如今合同价值几乎“归零”，既直接冲击了这家供应商的业绩预期，也成为外界判断特斯拉4680电池遭遇阻力的最直观财务信号之一。

从3.83万亿到“一千万级”：一份高镍合同的“蒸发”

L&F在公告中没有披露更多细节，仅笼统称合同金额调整系“供货量变化”所致。

不过，从多家媒体和机构的报道可以看到更多拼图。

路透援引知情人士和分析师的说法指出，这份合同的标的是用于特斯拉4680电池的高镍正极材料，供货期为2024年1月至2025年12月，主要对接特斯拉德州工厂，服务平台包括Cybertruck以及原本规划中的低价新车。

韩国本地主流媒体的报道进一步补充称，合同缩减后剩余的金额，实质上只覆盖前期样品出货的成本。

L&F在沟通中强调，调整是“在全球电动车市场和电池供应格局发生变化后，对生产计划做出的修正”，并非单方行为。

在资本市场，反应更为直接。L&F公告发布后的首个交易日，公司股价在韩交所盘中跌幅一度超过7%。

从2023年签约时的估值抬升，到2024年以来在美国电动车需求降温、4680量产进展反复的背景下一路回调，这份原本被视为“特斯拉订单”象征的合同，最终以几乎清零的方式结案，也让此前围绕高镍扩张的乐观情绪完成了一个回环。

“4680失败”的标签与事实边界

在二级市场和舆论场上，L&F合同的剧烈缩水很快被赋予了一个醒目的标签，即“特斯拉4680失败”。

路透在报道中直接将这份合同与4680电芯挂钩，并将调整原因归结为两方面：

其一是特斯拉自制4680电池的产能爬坡低于预期，干电极等关键工艺在规模化生产中遇到难题；

其二是美国电动车整体需求增速放缓，导致对高镍电芯的新增需求下降。

彭博在一篇题为“Cybertruck失败对韩国供应商的代价”的报道中，则更强调车型维度的影响。

文章称，作为当前唯一大规模采用4680电芯的量产车型，Cybertruck销量不及原先规划，对上游高镍材料的拉动作用远低于预期，这也是L&F合同“被掏空”的重要背景。

从公开信息梳理，几条线索大致可以对上：

特斯拉在2020年“电池日”提出4680概念时，曾承诺通过更大尺寸圆柱和干电极工艺，在三年左右时间内显著降低电池成本，并以此支撑一款约2.5万美元的平价车型。

现实进展是，到了2025年底，4680主要仍集中在Cybertruck等少数车型上，早期搭载4680的部分ModelY版本被传已经停产，所谓“平价车”项目多次被调整或推迟。

在技术层面，特斯拉仍在生产和使用4680电芯。现有拆解分析普遍认为，这一代电芯采用高镍三元正极体系，配套干电极等新工艺，确实带来了更高的能量密度，但制造良率、成本下降幅度与最初承诺存在明显差距。

马斯克本人也在财报会上承认，干电极等环节的规模化是“重大挑战”，4680的产能爬坡速度“低于最初设想”。

从这一组事实出发，L&F合同并不能简单被解读为“4680技术本身彻底失败”。

更精确的表述是：以高镍4680为核心、企图支持Cybertruck与低价新车双重扩张的那条产品和产能路线，在现实需求与制造难度面前，被迫大幅降速甚至部分收回。

高镍后退一步：从“走量主角”到高溢价细分

L&F合同背后的市场环境变化，同样体现在特斯拉自身电芯组合的调整上。

一方面，高镍电芯依旧是高端车型和长续航版本的主力配置。特斯拉在美国和欧洲市场的部分Model3和ModelY，以及性能车型，仍然依赖高镍NCA/NCM体系，外采电芯来自松下、LG等供应商。

这一部分需求并未因为L&F合同的变化发生根本性逆转。

另一方面，LFP以及其他成本更可控的正极体系，正在接管“走量”的那一段市场。

在中国以及部分出口市场，特斯拉标准续航版车型已经大规模采用LFP方壳电芯。

在储能系统上，特斯拉过去也明显向LFP迁移，并与LGES等伙伴合作规划美国本土的LFP产能布局，将更多新增体量锁定在成本更低、对续航要求相对温和的化学体系里。

这种组合变化与美国本土电动车市场的宏观环境高度相关。随着利率在高位徘徊、补贴政策存在不确定性，消费者对高单价纯电车型的敏感度上升，多家车企通过削减或推迟纯电项目投资来应对需求放缓。

近期，LGES先后披露与福特、Freudenberg合同取消或终止，合计影响订单规模超过13万亿韩元，背后原因同样被归结为北美电动车项目调整和政策环境变化。

在这一轮再平衡过程中，高镍电芯从曾经被寄望为“新一代主力路线”，转向更多聚焦在真正有溢价空间的细分市场。

对于特斯拉来说，这意味着德州工厂围绕高镍4680的产能扩张节奏被迫“踩刹车”，而在全球范围内不断加码的，则是LFP以及为储能场景量身打造的产品。

高镍预期回调在镍矿端的映射

如果把视角从电池厂进一步上移到资源端，可以看到一组时间上几乎同步的动作。

12月26日，盛屯矿业公告终止其在印尼威达湾工业园规划建设的年产4万吨高品位镍冰铜项目，并注销作为投资载体的合资公司PTChengMachNickelIndonesia。

该项目最初在2021年立项，计划投资约2.45亿美元，年产4万吨镍含量的高冰镍，用于电池前驱体等产业链环节，但始终未进入正式生产阶段。

根据公司公告，董事会已同意终止项目投资并完成合资公司注销，授权管理层处理后续相关事宜。

在过去几年高镍预期和印尼镍“跑马圈地”的推动下，一批项目以较快速度上马，如今在镍价走弱、部分环节盈利承压的背景下，未建成或未达产的项目成为率先“认亏出局”的对象。

同时，印尼官方也在向市场释放新一轮产量管控信号。

印尼政府计划在2026年将镍矿产量配额从当前约3.79亿吨下调至2.5亿吨左右，降幅接近三分之一，目的是稳定价格、缓解过剩压力。

这一计划公布后，沪镍期货和伦镍价格迅速反弹。

机构将其解读为资源国在经历多年“放量抢占市场”后，开始通过减产和配额管理来重塑价格中枢与利润分配结构。

在这条链路上，L&F合同的“蒸发”、盛屯项目的终止、印尼拟减产的政策预告，分别对应着中游高镍需求预期、中资镍项目投资、以及资源国供给策略这三个层面的同步回调。

它们共同勾勒出的是同一件事：围绕高镍电池和镍资源展开的那一轮无条件扩张，正在进入有选择收缩和重新定价的阶段。

转载于微信公众《高工锂电》